Private-Equity-Investitionen (PE) erreichen Rekordhöhen und potenzielle Portfoliounternehmen können es sich leisten, bei der Auswahl ihrer Investoren wählerischer zu werden. Daher ist die Frage, wie PE-Fonds einen Mehrwert schaffen wollen, sowohl für Private-Equity- als auch für Portfoliounternehmen von größter Bedeutung.
Aus unserer Sicht gibt es ein Schlüsselelement bei der Bewertung eines Unternehmens, das für PE-Fonds ein routinemäßiger Bestandteil der Due Diligence sein sollte, in der Praxis aber oft völlig vergessen wird. Es ist ein Element, das einen großen Unterschied für die Leistung eines Wachstumsunternehmens ausmachen kann – sowohl im Guten als auch im Schlechten.
Würden Sie Ihr Kind auf eine Schule schicken, die es unglücklich macht?
Lassen Sie uns eine Analogie verwenden, um zu zeigen, was wir meinen. Wenn Eltern eine Schule für ihre Kinder auswählen, achten sie oft nur auf die akademischen Ergebnisse und suchen nach „Prüfungsfabriken“, die Einser-Noten ausgeben. Aber gute Ergebnisse allein machen noch keine gute Schule aus. Als Roderic ein junger Schüler war, sagte ihm einer seiner Lehrer, dass man ein Gefühl für eine gute Schule bekommt, wenn man herumläuft und sieht, wie viele der Schüler lächeln oder so aussehen, als ob sie gerne dort wären.
Tatsächlich haben Tim und seine Frau vor kurzem den Prozess der Auswahl einer Schule durchlaufen. Laut Tim haben sie sich die akademischen Leistungen der Schulen überhaupt nicht angeschaut. Stattdessen war eines ihrer Hauptkriterien, wie viele der Kinder, an denen sie bei ihrem Rundgang durch die Schule vorbeikamen, sich die Zeit nahmen, sie zu begrüßen oder auf irgendeine Weise mit ihnen zu interagieren.
Das ist eine sehr nützliche Analogie, denn sie hilft, den Punkt zu verdeutlichen, indem sie den Kontext ändert. Würden Sie eine Schule für Ihr Kind wählen, wenn die Ergebnisse fantastisch wären, es sich aber jeden Tag miserabel fühlen würde?
Warum hat Peter Thiel 150 Millionen Dollar in Airbnb investiert?
Um dies zu verdeutlichen, lassen Sie uns in die Welt des privaten Beteiligungskapitals zurückkehren. 2014 veröffentlichte der CEO und Mitbegründer von Airbnb, Brian Chesky, den Brief, den er an die Mitarbeiter geschickt hatte, nachdem sie ihre Serie-C-Finanzierungsrunde mit dem milliardenschweren Silicon-Valley-Superinvestor Peter Thiel – dem PayPal-Mitbegründer und ersten externen Investor von Facebook – abgeschlossen hatten.
Chesky erzählte, wie er Thiel nach seinem wichtigsten Ratschlag gefragt hatte. Thiels Antwort?
„Versauen Sie sich nicht die Kultur.“
Thiel fuhr fort und erklärte, dass die Kultur einer der Gründe war, warum er in das Unternehmen investiert hatte. Nach unserer Erfahrung bei der Arbeit mit Private-Equity-Investoren ist diese Einstellung von Thiel selten.
Kultur wird unterschätzt, wenn nicht sogar ignoriert
Vor nicht allzu langer Zeit fragte Tim einen Private-Equity-Investor, ob er jemals ein Portfoliounternehmen mit Hilfe seiner Kultur als Wertmultiplikator verkauft habe. Die Antwort war nein. Hatte er jemals in ein Unternehmen aufgrund seiner Kultur investiert? Auch hier war die Antwort nein.
Wenn PE-Investoren den Wert eines Unternehmens betrachten, schauen sie auf die Gewinn- und Verlustrechnung, die Bilanz, die liquiden Mittel, das geistige Eigentum, die Produktionskapazitäten und die Prozesse. Sie schauen sogar auf Softwaresysteme, Markenwert oder Reichweite – fast alles außer Kultur. Aber wenn Peter Thiel – einer der erfolgreichsten unternehmerischen Investoren in der Geschichte – die Kultur als Indikator für den Wert eines Unternehmens verwendet, können wir uns des Eindrucks nicht erwehren, dass andere einen Trick übersehen.
Es ist sehr riskant, eine Beteiligung an einem Unternehmen zu erwerben, nur um dann festzustellen, dass die Unternehmenskultur toxisch ist und die Talente das Unternehmen verlassen. Oder um festzustellen, dass das Managementteam nicht effektiv zusammenarbeiten kann. Oder eines von Dutzenden von sehr häufigen Kulturproblemen, die ein schnelles Umsatzwachstum nur eine bestimmte Zeit lang überdecken kann, bevor der Druck seinen Tribut fordert und die Räder ins Stocken geraten.
Wie werden Sie einen Mehrwert schaffen?
Kommen wir zurück zu Tims Erfahrung bei der Auswahl einer Schule. Während des Auswahlprozesses hatte einer der Schulleiter, mit denen er sprach, eine großartige Perspektive darauf, was eine gute Schule ausmacht. Der Schulleiter verwies auf die durchschnittliche Entwicklungskurve eines durchschnittlichen Kindes und sagte: „Unsere Aufgabe ist es, dafür zu sorgen, dass sie über dieser Linie herauskommen. Wir sorgen für das Delta zwischen der Standardentwicklungskurve und dem Ziel, das wir erreichen wollen. So schaffen wir einen Mehrwert und das ist es, wofür Sie bezahlen.“
Auch hier können wir eine enge Parallele zu Private Equity sehen. In einer Zeit, in der es sich potenzielle Portfoliounternehmen leisten können, bei der Auswahl der Investoren wählerisch zu sein, liegt es oft an den PE-Fonds zu beweisen, dass sie einen Mehrwert schaffen, der über das hinausgeht, was das Unternehmen entweder allein oder durch die Zusammenarbeit mit einem anderen Fonds erreichen könnte.
Die Kultur eines Unternehmens zu leiten ist ein sehr starker Mehrwert. Vor allem jetzt, da die durchschnittliche Haltedauer von PE-Unternehmen in den letzten zehn Jahren von 3,8 Jahren auf 5,4 Jahre gestiegen ist. Drei Jahre sind vielleicht nicht lang genug, um die Kultur eines Portfoliounternehmens zu beeinflussen, aber fünfeinhalb Jahre schon.
Es ist eine Binsenweisheit in der Welt des Investierens – von Interviews mit Vordenkern in diesem Bereich über die Art und Weise, wie angehende Portfoliounternehmen darauf trainiert werden, um Investitionen zu werben, bis hin zu Dragon’s Den – dass Investoren im Grunde genommen Leute unterstützen wollen, von denen sie glauben, dass sie sie umsetzen können. Und während Umsatzzahlen, ein wachsender Markt, eine großartige Idee und ein gewisses Charisma sehr wichtig sein können, ist die Unternehmenskultur eines der sichersten Wertesignale überhaupt. Investoren vernachlässigen dies auf eigene Gefahr.
