La inversión en capital riesgo está alcanzando máximos históricos y las posibles empresas en cartera pueden permitirse ser más selectivas sobre a quién aceptan como inversor. En consecuencia, la cuestión de cómo pretenden añadir valor los fondos de capital riesgo es prioritaria tanto para las empresas de capital riesgo como para las de cartera.
Desde nuestro punto de vista, hay un elemento clave en la valoración de una empresa que debería ser una parte rutinaria de la diligencia debida para los fondos de PE pero que, en la práctica, a menudo se olvida por completo. Es un elemento que puede marcar una gran diferencia en los resultados de una empresa en crecimiento, tanto buenos como malos.
¿Enviarías a tu hijo a una escuela que le hiciera sentir miserable?
Utilicemos una analogía para mostrar lo que queremos decir. A menudo, al elegir una escuela para sus hijos, los padres se fijan únicamente en los resultados académicos, buscando «fábricas» de exámenes que produzcan sobresalientes. Pero unos buenos resultados por sí solos no hacen que una escuela sea buena. Cuando Roderic era un joven estudiante, uno de sus profesores le dijo que la forma de hacerse una idea de una buena escuela es pasear y ver cuántos alumnos sonríen o parecen querer estar allí.
De hecho, Tim y su mujer pasaron hace poco por el proceso de selección de una escuela. Según Tim, no se fijaron en absoluto en los expedientes académicos de las escuelas. En cambio, uno de sus principales criterios fue cuántos de los niños con los que se cruzaban al pasear por la escuela se tomaban la molestia de saludarles o interactuar con ellos de alguna manera.
Es una analogía muy útil, porque ayuda a aclarar el punto cambiando el contexto. ¿Elegirías una escuela para tu hijo si los resultados fueran fantásticos pero se sintiera desgraciado todos los días?
¿Por qué Peter Thiel invirtió 150 millones de dólares en Airbnb?
Para aclararlo mejor, volvamos al mundo del capital riesgo. En 2014, el director ejecutivo y cofundador de Airbnb, Brian Chesky, publicó la carta que había enviado a los empleados tras cerrar su ronda de financiación de serie C con el superinversor multimillonario de Silicon Valley Peter Thiel, cofundador de PayPal y primer inversor externo en Facebook.
Chesky contó que le había pedido a Thiel su consejo más importante. ¿La respuesta de Thiel?
«No jodas la cultura».
Thiel continuó explicando que la cultura era una de las razones por las que había invertido en la empresa. Según nuestra experiencia de trabajo con inversores de capital riesgo, esta actitud de Thiel es poco frecuente.
La cultura está infravalorada, cuando no directamente ignorada
No hace mucho, Tim preguntó a un inversor de capital riesgo si alguna vez había vendido una empresa de su cartera utilizando su cultura como multiplicador de valor. La respuesta fue negativa. ¿Había invertido alguna vez en una empresa basándose en su cultura? De nuevo, la respuesta fue negativa.
Cuando los inversores en PE examinan el valor de una empresa, se fijan en la cuenta de resultados, el balance, los activos líquidos, la propiedad intelectual, la capacidad de fabricación, los procesos. Incluso se fijan en los sistemas de software, el valor de la marca o el alcance, casi cualquier cosa menos la cultura. Pero si Peter Thiel -uno de los inversores empresariales con más éxito de la historia- utiliza la cultura como indicador de valor, no podemos evitar pensar que los demás se están perdiendo un truco.
Es muy arriesgado comprar una participación en una empresa y descubrir que la cultura es tóxica y el talento sigue marchándose. O descubrir que el equipo directivo no puede colaborar eficazmente. O cualquiera de las docenas de problemas culturales muy comunes que el rápido crecimiento de los ingresos sólo puede encubrir durante un tiempo antes de que la presión pase factura y las ruedas empiecen a caerse.
¿Cómo vas a añadir valor?
Volvamos a la experiencia de Tim al elegir una escuela. Durante el proceso, uno de los directores con los que habló tenía una gran perspectiva sobre lo que hace que una escuela sea buena. Señalando la curva de desarrollo medio del niño medio, el director dijo: «nuestro trabajo consiste en garantizar que salgan por encima de esa línea. Proporcionamos el delta entre la curva de desarrollo estándar y el lugar al que queremos que lleguen. Así es como añadimos valor y por lo que pagas».
Una vez más, podemos ver un estrecho paralelismo con el capital riesgo. En un momento en que las posibles empresas en cartera pueden permitirse ser selectivas sobre a quién eligen para invertir en ellas, a menudo recae en los fondos de capital riesgo la carga de demostrar dónde añaden valor más allá de lo que la empresa podría conseguir por sí sola o trabajando con otro fondo.
Guiar la cultura de una empresa es un valor añadido muy poderoso. Sobre todo ahora que el periodo medio de tenencia de PE ha aumentado a 5,4 años desde los 3,8 años de la última década. Puede que tres años no sean suficientes para influir en la cultura de una empresa en cartera, pero cinco años y medio sí lo son.
Es un tópico de la inversión -desde las entrevistas con líderes de opinión del sector, hasta el modo en que se entrena a las posibles empresas de cartera para solicitar inversiones, pasando por Dragon’s Den- que, en el fondo, los inversores buscan respaldar a personas que creen que pueden ejecutar. Y aunque las cifras de ingresos, un mercado en crecimiento, una gran idea y algo de carisma pueden ayudar mucho, la cultura de una empresa es una de las señales de valor más seguras de todas. Los inversores la descuidan por su cuenta y riesgo.
