在快节奏的金融服务领域，人们很容易被最新的技术进步所吸引，但至关重要的是，不要忽视交易所等历史悠久的市场基础设施的演变。这些机构不再仅仅是证券交易场所，它们已经转变为推动更广泛市场变化的复杂组织。
在本报告中，我们将探讨
- 传统收入模式的转变。
- 二级市场交易的成熟。
- 低附加值交易方式的兴起。
- 外包交易解决方案的吸引力与日俱增。
- 扩大基于 Exchange 的数据服务。
- 代币化和数字资产的兴起。
- 新市场和对销贸易的潜力。
在充满活力的金融服务领域，资产经理和投资银行家很容易将注意力集中在最新的技术趋势上，而将交易所等历史悠久的市场基础设施视为理所当然。然而，他们这样做有可能忽略了正在重塑这些机构以及它们目前和可能支持的更广泛生态系统的重大变革。交易所早已不仅仅是证券上市和交易的场所，它们已发展成为复杂的机构，拥有多种多样的收入来源，对整个市场甚至社会发展的影响也越来越大。随着这些变化的展开，金融服务专业人士必须重新评估他们如何看待交易所，交易所的增长机会可能出现在哪里，以及这种未来状态对自己公司的影响。
传统收入模式的转变
历史上，交易所的大部分收入都来自资本市场活动，如交易执行和上市费用。但如今，主要交易所报告的这些收入占其总收入的比例不到 20%，这种情况并不罕见。为了满足多样化的需求，交易所越来越多地拓展数据服务、分析和研究方面的业务。这些服务目前占其收入的很大比例，反映出数据驱动决策、交易活动商品化以及向新业务领域扩张的强烈愿望等更广泛的行业趋势。
交易所创收格局的变化凸显了资产管理公司和投资银行需要以不同的方式思考与这些机构的关系。随着传统交易模式的成熟，交易所越来越多地追求新的收入来源，超越了其仅以核心金融市场为中心的历史角色。这种演变不仅带来了新的商机，也提出了金融服务公司作为交易所用户应采取哪些战略重点来应对的问题。
二级市场交易的成熟
欧洲《金融工具市场指令》（MiFID）的出台掀起了二级市场交易的创新浪潮。这导致了新交易场所的建立，包括有组织交易设施（OTF）和多边交易设施（MTF）。然而，这股创新热潮已明显放缓，目前该行业的特点是整合和专注于优化现有的交易模式，而不是创建新的交易模式。
增速放缓的部分原因是随后的监管变化抑制了二级市场对交易方式的尝试。此外，随着交易平台越来越成熟，突破性创新的潜力也在减弱。虽然像 24X Exchange 这样的初创企业旨在通过全天候交易来颠覆市场，但大多数大型交易所都无视交易时间的大幅延长。相反，它们正专注于对现有系统的渐进式改进，如在特定时间段内集中流动性的定期拍卖。
最近提出的混合定期拍卖交易机制 AHEAD 模式就体现了这一趋势。AHEAD 并不寻求延长交易时间，而是主张采用一种提高流动性集中度的模式，由于这种模式侧重于定期拍卖，因此其本质是压缩交易时间。值得注意的是，该白皮书的合著者之一是法国监管机构 AMF 的高级官员，这不仅增加了该建议的可信度，或许还表明了对交易演变的政治观点。在创新交易策略方面的这种分歧凸显了业界对未来交易以及交易所在促进流动性和价格发现方面的作用的广泛讨论。
对于资产管理公司和投资银行来说，这些趋势表明二级市场交易正接近成熟，逐步调整将成为常态。因此，公司最好重新评估其内部交易能力，并考虑分配给这些职能的资源是否能在其他方面得到更好的利用。
低附加值交易方法的兴起
随着二级市场交易变得越来越单一，重点正在转向以简单性和成本效益优先于阿尔法生成的交易方法。例如，成交量加权平均价格（VWAP）交易作为一种替代更复杂的阿尔法策略的交易方式，已经获得了广泛的关注。VWAP 专注于匹配特定时期（通常是一个交易日）内的平均价格，交易者无需技巧或干预即可获得基准收益。同样，收市价订单也越来越受欢迎，尤其是在指数变动期间，市场总成交量的一半很容易发生在当天收市时。
这些趋势反映了交易方法的转变，即超越业绩不再是首要目标，这可以说突出了一种 “如果你不能打败他们，就加入他们 “的态度。在这种环境下，许多资产管理公司认为，达到基准交易结果是可以接受的，而不是追求需要大量资源并承担可能得不到回报的风险的积极策略。因此，创新交易解决方案的市场已经缩小，新产品主要集中于优化现有流程，而不是创造全新的流程。
面对这种不断变化的形势，公司维持大型内部交易业务的理由变得不再那么充分。鉴于为交易部门配备人员或开发阿尔法交易能力的成本高昂，许多资产管理公司开始转向外包交易提供商，因为他们能以极具吸引力的成本提供规模和效率。这种外包趋势使公司能够降低成本，腾出内部资源用于价值更高的阿尔法生成活动，如研究和投资组合管理。
拥抱外包交易解决方案
对于资产管理公司和投资银行而言，交易业务外包是应对成熟且日益标准化的市场所带来的挑战的一种切实可行的方法。通过利用专业供应商的基础设施和专业知识，公司可以简化其业务，同时保持所需的流动性和执行服务。无论在 24 小时交易的争论中谁是正确的，外包交易解决方案都很有吸引力，因为它们有能力提供大规模的 24 小时服务，或者只在需要时才提供资源。
随着越来越多的资产管理公司将外包交易作为实现成本效益和运营灵活性的一种手段，向外包交易转变的势头继续增强。对于尚未探索这一选择的公司来说，现在正是考虑外包交易如何增强其竞争地位并支持其更广泛战略目标的时候。
基于交换的数据服务的扩展
随着交易所的发展，数据已成为创新和增长的关键领域。数据长期以来被认为是交易的宝贵副产品，随着交易所寻求将核心业务产生的信息货币化，数据已成为交易所的重要收入驱动力。然而，这些数据的性质正在发生变化，交易所越来越重视高级分析和人工智能，以便从数据集中提取可行的见解。
数据服务快速增长的一个领域是环境、社会和治理 (ESG) 指标。随着投资者更加重视可持续投资，对环境、社会和治理数据的需求激增，促使交易所开发新的平台和服务来满足这一需求。例如，绿色冲击交易所（GIX）正准备推出一个平台，使企业发行人能够与投资者分享环境、社会和治理指标，从而创造一个新的数据来源，这无疑将受到投资者的欢迎。
对于资产管理公司来说，环境、社会和公司治理数据服务的扩展为加强其研究和投资流程提供了宝贵的机会。通过利用这些新的数据集，公司可以更深入地了解他们所投资的公司，并做出更明智的决策，从而与客户的价值观保持一致。投资银行也将从这些发展中受益，因为环境、社会和公司治理数据为新的研究产品和咨询服务奠定了基础，可以推动收入增长。
代币化和数字资产的崛起
除了数据，交易所还在探索资产代币化的新领域–这项技术有可能改变各种金融资产和实物的买卖和管理方式。通过将资产转化为数字代币，交易所可以实现部分所有权，并扩大对房地产、艺术品和私募股权等非流动资产的获取。这种投资机会的民主化不仅为交易所创造了新的收入来源，也为机构和散户投资者扩大了可投资资产的范围。
德意志交易所的 360X 平台和 SIX 集团在证券和数字货币代币化方面的进步表明了这一趋势背后日益增长的势头。这些举措为代币化资产的交易提供了稳健的运营和监管环境，为投资者提供了他们期望从传统金融市场获得的保护，同时也为多样化和增长开辟了新的可能性。
对于金融服务公司来说，代币化的兴起既是机遇也是挑战。一方面，代币化资产为实现投资组合多样化和接触另类资产提供了新途径。另一方面，这些市场的发展要求企业驾驭复杂的监管和运营环境，并投资于新技术和技能组合。随着市场格局的不断演变，能够适应代币化需求的公司将处于有利地位，从这一不断发展的技术解决方案中获取价值。
新市场与对销贸易的未来
在不断扩大的交易所和市场领域，最引人关注的发展之一是新市场的出现，它们以多种方式利用代币化，例如促进企业和主权政府的对等交易。例如，ECO Capacity Exchange 旨在创建一个企业和政府对等交易义务的交易平台–这个市场在传统的交易所环境中基本不存在，但却蕴藏着巨大的潜力。
据国际贸易理事会等组织估计，对销贸易可能占全球贸易的 20%，这凸显了一个尚未开发的巨大商机。通过为这些资产的交易创建结构化的市场平台，交易所可以开辟新的收入来源，并为企业提供进入以前无法进入的市场的机会。
对于投资银行和资产管理公司来说，柜台交易市场的兴起提供了一个参与新资产类别的独特机会，可以带来多样化和降低风险的好处。在交易所探索如何为这一市场带来透明度和流动性之际，金融服务公司应考虑柜台交易市场在未来会如何影响其业务。
保持领先：对金融服务公司的战略影响
随着交易所的不断转型，金融服务公司必须走在时代的前列，重新评估自己的战略和能力，以适应日益增长的交易所产品。不同根本原因的一个驱动因素是，对许多公司而言，二级市场交易的成熟表明，公司应考虑昂贵的二级市场交易资源是否真正值得。一个明显且不断增长的例子就是外包交易的潜在好处，因为市场似乎正在转向低附加值方法和标准化交易业绩基准。
与此同时，数据服务的扩展和代币化的兴起也为增长和创新创造了新的机遇。通过投资于驾驭这些趋势所需的技术和技能，企业可以定位自己，利用交易所不断演变的角色和正在开放的新市场。
总之，交易所的转型之旅可能始于17和18世纪，但远未结束。从数据驱动型服务到代币化资产，这些机构正在重新定义金融市场，为资产管理公司和投资银行带来机遇和挑战。通过分析这些变化并适应不断变化的形势，金融服务公司可以确保自己保持竞争力，并为未来做好充分准备。
